实战系列第二篇。英伟达那篇的研究对象是自己找的,这一篇不一样——线索来自13F,而且是最强形态:伯克希尔 2025 年三季度首次建仓 Alphabet,2026 年一季度(阿贝尔接任 CEO 后的首份 13F,5 月披露)又加仓两倍多,总持仓约 5800 万股、按季末市值约 166 亿美元,升至第七大重仓。连续两个季度加仓,教科书级的"连续性信号"。
但 13F 篇的规矩还记得吧——线索的雨,不是结论的伞。伯克希尔加仓只回答"值得研究",不回答"值得买"。所以:拿 Alphabet 2026 年 4 月 29 日发布的 Q1 财报(季度截至 3 月 31 日),七步流程自己走一遍。老三样声明:数字全部核对过官方新闻稿;你读到时可能已有新一季财报,方法照用;不构成荐股。
第一步:骨架
| 指标 | Q1 2026 | 同比 |
|---|---|---|
| 总营收 | 1099 亿美元 | +22% |
| 其中:谷歌搜索及其他 | 604 亿美元 | +19% |
| 其中:YouTube 广告 | 99 亿美元 | +11% |
| 其中:广告联盟(Network) | 70 亿美元 | -4% |
| 其中:订阅、平台与设备 | 124 亿美元 | +19% |
| 其中:谷歌云 | 200 亿美元 | +63% |
| 经营利润 | 397 亿美元 | +30% |
| 经营利润率 | 36.1% | +2 个百分点 |
| 其他收益(净) | 377 亿美元 | 上年同期 112 亿 |
| 净利润 | 626 亿美元 | +81% |
| 摊薄每股收益 | 5.11 美元 | +82% |
管理层还给了几个亮眼的经营数据:云业务积压订单(backlog)环比接近翻倍至 4600 亿美元以上、付费订阅数 3.5 亿、Waymo 每周全自动驾驶订单突破 50 万次。
第二步:追问反常——377 亿"其他收益"是什么
净利 +81%、EPS +82%,远快于经营利润的 +30%——缺口在"其他收益 377 亿美元"这一行。追问 AI,答案在新闻稿原文里就有:主要是非上市股权投资的未实现增值。谷歌持有大量 AI 生态公司的股权,这些私有公司估值上调,账面增值直接进了损益表——没有一分钱现金流入,也随时可能回吐。
剔掉这块,经营层面的真实增长是 +30%,不是 +81%。眼熟吗?英伟达实战撞的是同一个坑(GAAP 里塞着投资收益)。连续两篇实战、两家巨头、同一个陷阱——这不是巧合:AI 时代的巨头人人持有生态股权,水涨船高时利润表集体注水,这个检查从此是看科技巨头财报的必答题。
第三步:增长质量——一份财报里的新旧换挡
这份财报最精彩的地方,是四个增速摆在一起讲了一个完整故事:
- 谷歌云 +63%,而且在加速——上年同期增速还在 30% 左右,加上翻倍的 4600 亿积压订单,这是本季真正的引擎,云业务分部经营利润率同时从约 18% 跳到 33%(利润池迁移进行时);
- 搜索 +19%——被"AI 要杀死搜索"念叨了三年,增速反而是近年高位,管理层说 AI 体验带动查询量创历史新高。市场最大的分歧点,本季数据站在了乐观一边;
- YouTube 广告 +11%——稳,但明显慢于搜索,广告盘子里的配角;
- 广告联盟 -4%——全场唯一负增长:第三方网站的展示广告被 AI 问答式流量分流,旧模式的萎缩真实发生着——AI 没有杀死谷歌的搜索,但正在杀死给别人导流的旧广告联盟。
一句话总结增长质量:新引擎(云)全速、主引擎(搜索)企稳、旧部件(联盟)脱落——换挡进行中,而且换得相当顺。
第四步:利润结构与钱的去向——军备竞赛的另一面
两个数字放一起看:一季度资本开支约 357 亿美元,同比翻倍,全年指引上调到 1800-1900 亿美元区间(据财报电话会及多家媒体报道);同时,这家账上现金滚滚的公司一季度发了净额 311 亿美元的无担保债券。
问 AI:"现金巨头为什么要借钱?"——低成本锁定长期资金、保留现金灵活性、税务效率都是理由,但最重要的信息是姿态:AI 基建军备竞赛烧钱的强度,已经大到连谷歌都开始动用债市了。顺手把两篇实战串起来:英伟达财报里那个 +92% 的数据中心收入,买单的正是谷歌们的这 1800 亿资本开支——一条产业链的两端,你已经各拆过一份财报了(产业链地图自己就画出来了)。
对了,还有一个小信号:股息上调 5% 至每股 0.22 美元——和英伟达股息暴涨 25 倍的戏剧性不同,这是例行公事级别的回报姿态,说明谷歌的现金优先级仍然压倒性地偏向资本开支。
第五步:回到伯克希尔——线索闭环
现在可以回答开头的问题了:巴菲特和阿贝尔看上的可能是什么?按估值篇的反向 DCF 思路问 AI:"市场此前给 Alphabet 的定价,隐含着'搜索被 AI 侵蚀'的悲观预期——如果搜索不死(本季 +19%)、云再造一个增长引擎(+63%),这个隐含预期错在哪?"这大概就是价值投资者的下注逻辑:不是赌 AI 故事,是赌市场对护城河的死亡宣判下早了。当然,这是我们的推测——13F 只告诉你他买了,从不告诉你为什么。
第六步 + 第七步:档案与证伪信号
三行结论进档案:牌桌位置——搜索广告的守成者+云计算的进攻者,AI 军备竞赛的最大买方之一;胜负手——搜索广告在 AI 时代的货币化能力,以及 1800 亿资本开支能否转化为云收入和利润;证伪信号(每季核对)——①搜索增速跌回个位数(AI 侵蚀论翻盘);②云增速失速或积压订单转化不及预期;③资本开支继续膨胀但云利润率掉头向下(烧钱换不来回报);④广告联盟的萎缩蔓延到 YouTube。
金豆划重点
- 完整走了一遍"13F 线索 → 七步实战"的闭环:伯克希尔连续加仓是入口,自己的研究才是终点;
- 377 亿其他收益 = 非上市股权的账面增值:净利 +81% 里只有 +30% 是经营的——两篇实战撞上同一个坑,科技巨头财报的必答题;
- 增长质量四行字:云 +63% 加速、搜索 +19% 企稳、YouTube +11% 稳、联盟 -4% 脱落——新旧换挡进行中;
- 资本开支翻倍+发债 311 亿:军备竞赛烧到连谷歌都动用债市——和英伟达财报正好是一条产业链的买卖两端;
- 证伪信号四条挂进档案:搜索失速、云转化不及、烧钱无回报、联盟萎缩蔓延——下季财报见。
数据来源:Alphabet 2026 年 4 月 29 日 Q1 业绩新闻稿、伯克希尔 2026 年 5 月提交 SEC 的 13F 文件及公开报道。本文仅为个人研究方法分享,不构成任何投资建议,不构成对任何个股的推荐,市场有风险,入市需谨慎。
— 金豆
