研究模板的指标清单里一直列着 ROE、ROIC 和自由现金流,工作流总篇也说过"ROIC 长期高于 10% 且稳定,商业模式和护城河通常都过关"。但清单只告诉你看什么,这一篇补上怎么看——三个指标其实在回答三个不同的问题,混着看等于白看。
先给总图,三个指标各管一段:
- ROE(净资产收益率):股东投的钱,一年赚回百分之几?——股东视角;
- ROIC(投入资本回报率):这门生意占用的全部资本(股东的+借来的),赚回百分之几?——生意视角;
- FCF(自由现金流):账面利润里,有多少变成了真金白银?——现金视角。
一句话记住分工:ROE 看回报,ROIC 看本质,FCF 验真伪。
ROE:好用,但会被杠杆美化
ROE 是巴菲特提得最多的指标——长期 15% 以上的 ROE,通常对应一门值得拥有的生意。但 ROE 有个著名的整容术:加杠杆。净资产是分母,借的钱越多、净资产占比越小,同样的利润算出来的 ROE 越高——两家 ROE 同为 20% 的公司,一家零负债,一家借了三倍杠杆,是完全不同的两门生意。
拆穿整容的工具是杜邦拆解,把 ROE 掰成三个因子:
ROE = 净利率 × 资产周转率 × 权益乘数(杠杆)
三种 20% 的 ROE:靠净利率(茅台式的高毛利生意)、靠周转(好市多式的薄利多销)、靠杠杆(银行和高负债公司)——前两种是本事,第三种是风险放大器,利率上行时第一个挨打的就是它。
Prompt 模板 ①(杜邦拆解):"这是 XX 公司近五年的财务数据(贴入)。请做杜邦拆解:把每年的 ROE 分解为净利率、资产周转率、权益乘数三个因子,列成表。然后回答:这家公司的 ROE 主要靠哪个因子驱动?五年里驱动结构有没有变化——特别是,有没有'利润率下滑靠加杠杆撑住 ROE'的迹象?"
最后那个问题是精髓:ROE 稳定但结构恶化,是报表最会藏的坏消息。
ROIC:剔掉杠杆的照妖镜
ROIC 把分母换成"股东权益+有息负债"的全部投入资本,杠杆美化不了它——所以它比 ROE 更接近生意的本质。用法有两条基准线:
- 和资本成本比:ROIC 长期高于资本成本(粗略可用 8%-10% 做门槛),公司每投一块钱都在创造价值;反之,增长越快毁灭价值越快——这就是为什么有些公司营收年年涨、股价十年不动;
- 看稳定性:ROIC 高一年不难,难的是竞争者冲进来之后还能维持——长期稳定的高 ROIC,就是护城河存在的数字证据。定性故事讲得再好,ROIC 撑不住的护城河都是童话。
散户不需要自己精确计算 ROIC(口径细节很多),正确姿势是让 AI 算并交代口径:
Prompt 模板 ②(ROIC 体检):"请用这份财报计算 XX 公司近五年的 ROIC,写明你采用的分子分母口径(NOPAT 和投入资本怎么算的)。然后:①与 10% 的门槛和它自己的历史比,趋势如何?②ROIC 明显高于/低于同行的原因是什么?③如果 ROIC 在下滑,是利润率问题还是资本膨胀问题?"
FCF:利润是观点,现金是事实
会计利润是"算"出来的——收入确认、折旧政策、应收账款都有操作空间;自由现金流(经营现金流减资本开支)是数出来的——钱到没到账,银行流水不会配合演出。所以 FCF 是三个指标里的测谎仪,重点盯一件事:利润和 FCF 的长期关系。
- 健康:净利润和 FCF 长期大致同步,FCF/净利润在 80% 以上晃——利润是真的;
- 红旗:利润年年漂亮,FCF 常年大幅落后甚至为负——利润可能堆在应收账款(货发了钱没收到)或存货里,这是假成长排雷清单里"应收增速远超营收"的现金流版本;
- 例外:重投入期的成长公司 FCF 为负不必然是坏事——关键问资本开支是扩张性的还是维持性的,前者是投资未来,后者是生意本身就吞金。
Prompt 模板 ③(利润测谎):"这是 XX 公司近五年的利润表和现金流量表。请对比每年的净利润与自由现金流:①FCF/净利润的比率及趋势;②如果两者背离,钱卡在哪个科目(应收?存货?资本开支?);③资本开支里,维持性和扩张性大概各占多少——管理层有没有披露口径?"
三个指标合起来用:一张体检表
单个指标都能被操纵或误读,三个一起看就难了。给一个组合判断的速查:
| ROE | ROIC | FCF | 诊断 |
|---|---|---|---|
| 高 | 高 | 强 | 好生意的标准像——去查估值贵不贵 |
| 高 | 低 | 一般 | 杠杆撑出来的——按高风险对待 |
| 高 | 高 | 弱 | 利润成色存疑——先跑利润测谎 Prompt |
| 低但回升 | 回升 | 转正 | 可能是反转候选——去查原因是行业还是自己 |
两个使用边界:金融股不适用 ROIC(银行的负债就是原材料,口径完全不同,看 ROE+不良率);所有对比必须同行业——零售的 ROIC 和软件的 ROIC 没有可比性,竞争对手篇的同表对比才是正确打开方式。
金豆划重点
- 分工一句话:ROE 看回报、ROIC 看本质、FCF 验真伪——三个一起看,单看都会被骗;
- ROE 会被杠杆整容,杜邦拆解卸妆:净利率 × 周转 × 杠杆,警惕"利润率下滑靠杠杆撑 ROE";
- 长期稳定的高 ROIC 是护城河的数字证据——定性故事必须在这个数字上得到印证;
- 利润是观点,现金是事实:利润与 FCF 长期背离是最硬的红旗,追问钱卡在哪个科目;
- 三条 Prompt(杜邦拆解、ROIC 体检、利润测谎)+ 组合体检表,配合五年趋势看,别看单年。
下一篇接着走最后一公里:指标说这是门好生意,那现在的价格值不值得买?——AI 如何给公司估值。
本文仅为个人研究方法分享,不构成任何投资建议,市场有风险,入市需谨慎。
— 金豆
