最近 AWS 的 CEO 在采访里说,AI 业务的体量"大到难以想象",公司必须继续疯狂投入资本开支。
这类表态听多了容易免疫——每个云厂商的高管都在说类似的话。所以与其听他怎么说,不如去把这句话翻译成数字:亚马逊 7 月 30 日发布的二季度财报,正好提供了全部原料。
翻完之后我的结论是:这句话有硬数据支撑,但财报里同时藏着一个必须拆开看的"水分"。
一、AWS 到底有多大:三个数字
第一,增速创了 18 个季度新高。
AWS 二季度收入 422 亿美元,同比增长 36.7%——这是四年半以来最快的一次。对一个年化收入已经达到 1690 亿美元的业务来说,还能跑出 37% 的增速,这本身就不寻常:盘子越大增速越慢是常识,而它在反着走。
第二,CEO 给出了两个具体的量级。
亚马逊 CEO 安迪·贾西在财报里说了一句常被忽略的话:"我们的 AI 业务和芯片业务,各自的年化收入都已经超过 250 亿美元。"
这就是"大到难以想象"的具体刻度。两个 250 亿意味着什么?它们各自都已经比绝大多数标普 500 公司的全年收入还大——而这两块业务几年前基本不存在。
第三,也是最惊人的一点:AWS 用两成收入,赚走了六成利润。
看这个对比:
| 收入 | 占比 | 经营利润 | 占比 | |
|---|---|---|---|---|
| 北美 | 1162 亿 | 58% | 91 亿 | 33% |
| 国际 | 422 亿 | 21% | 17 亿 | 6% |
| AWS | 422 亿 | 21% | 166 亿 | 60% |
AWS 的分部经营利润率是 39.3%(去年同期约 30%),而零售业务的利润率只有个位数。
这就解释了为什么亚马逊敢把两千多亿美元砸进 AI:它不是在用零售的薄利去赌一个新故事,而是在用一台已经证明了自己的高利润机器,去扩产。
二、代价:资本开支从 1310 亿到 2200 亿
"必须疯狂投资"这句话同样有数字。
亚马逊把 2026 年的资本开支指引上调到约 2200 亿美元,而 2025 年是 1310 亿——一年增加约 68%。作为参照,谷歌全年指引是 1950-2050 亿,两家已经在同一个量级上竞赛。
这笔钱的代价直接体现在现金流上。看过去十二个月:
- 经营活动现金流 1614 亿美元(+33%);
- 购置固定资产支出 1730 亿美元(上年同期约 1077 亿);
- 两者相减,自由现金流已经转为净流出——而一年前的同期是净流入约 182 亿美元。
一家以现金流机器著称的公司,自由现金流转负了。这不必然是坏事(投资期本就如此),但它意味着一件具体的事:从现在起,判断亚马逊的标准不能再是"它赚了多少现金",而必须是"它投出去的产能能不能按预期变成收入"。
顺带一个容易被忽略的细节:资本开支上调的原因之一是内存价格上涨。这条线索直接指向存储行业那轮史无前例的超级周期——云厂商的资本开支,正在被上游的涨价推高。同一件事,在存储厂商那边是暴利,在云厂商这边是成本。
三、必须拆开的那个数字:626 亿净利润里,534 亿是浮盈
现在说财报里最需要警惕的地方。
亚马逊二季度净利润 626 亿美元,每股收益 5.75 美元——去年同期是 182 亿、1.68 美元。净利润增长了两倍多。
但财报原文里写得很清楚:
本季净利润中包含 534 亿美元的非经营性税前其他收入,主要来自我们对 Anthropic 的投资。
也就是说,626 亿里有 534 亿是账面浮盈,占 85%。这笔钱不产生一分现金,而且随时可能因为 Anthropic 估值回落而反向冲销。
剥掉它,真正反映经营的数字是经营利润 275 亿美元(+43%)——依然非常好,但和"净利润翻两倍"是完全不同的两个故事。
这里有个值得单独指出的现象。我在拆谷歌二季度财报时算过:谷歌单季净利润 1122 亿里,约 990 亿来自 Anthropic 和 SpaceX 的股权重估。现在亚马逊这边又是 534 亿,同样主要来自 Anthropic。
同一家未上市公司的一轮估值重估,在同一个季度里,给两家万亿级巨头的利润表灌进了上千亿美元的账面收益。这是 2026 年财报季最独特的会计现象——而它的另一面是:如果哪天 Anthropic 的估值向下重估,这两家的利润表会同时出现巨额账面亏损。
所以看这类公司的财报,老规矩现在比任何时候都重要:先看经营利润,再看净利润;两者差得越远,越要问那个差额是什么性质的东西。
四、横向对比:AWS 的 37%,和谷歌云的 82%
一个必须放在一起看的参照:同一个季度,谷歌云增长 82%,AWS 增长 36.7%。
数字上谷歌快得多,但直接比增速会误导——因为基数完全不同:AWS 年化收入 1690 亿,谷歌云年化约 990 亿。在这个体量上,AWS 每增长一个百分点,绝对金额都比谷歌云更大。
真正有意义的比较是利润率:AWS 分部经营利润率 39.3%,谷歌云是 35.6%——AWS 仍然更赚钱,但差距在快速收窄(一年前这个差距要大得多)。
结论:AWS 依然是这门生意里规模最大、最会赚钱的一家,但它已经不再是唯一的选择——增速的差距说明市场份额正在被分走一部分,这是过去十年没有发生过的事。
五、"大到难以想象"值不值得信?
回到最初那句话。我的判断是:它描述的现象是真的,但"必须疯狂投资"这个结论里,包含了一个尚未被验证的假设。
支持的证据:AWS 增速 18 季新高、AI 与芯片各自超 250 亿年化、利润率还在扩张、需求方(企业客户)确实在加速采用。
而那个未被验证的假设是:今天砸下去的 2200 亿,能在未来几年转化成足够的收入,而不只是转化成折旧。这个问题的答案不在这份财报里,在未来八到十二个季度的数据里——和谷歌面对的是同一道题。
给一个朴素的判断锚:只要AWS 的增速与利润率能同步维持,资本开支再大也是合理的扩产;一旦出现增速下滑而资本开支继续膨胀,那才是真正的警报。
该写进档案的证伪信号
- AWS 增速能否守在 30% 以上——37% 是本轮的高点,减速是必然,关键看减速到哪;
- AWS 分部利润率——39.3% 是当前高位,当巨额资本开支陆续进入折旧,它能稳在什么水平;
- 自由现金流何时转正——投资期为负是正常的,长期为负就要重新审视;
- AI 与芯片业务的年化收入斜率——两个 250 亿下一步走向多少,这是"想象空间"唯一的实证;
- Anthropic 估值的方向——它现在同时影响亚马逊和谷歌的利润表,是一把双刃剑。
金豆划重点
- "大到难以想象"有硬数据支撑:AWS 单季收入 422 亿、同比 +36.7%,是 18 个季度最快,年化收入 1690 亿;CEO 明确说AI 业务与自研芯片业务各自年化已超 250 亿美元;
- 最惊人的结构:AWS 占收入 21%,却贡献了 60% 的经营利润,分部利润率 39.3%——亚马逊不是在用零售的薄利赌新故事,是在用一台已验证的高利润机器扩产;
- 代价同样具体:全年资本开支指引上调至约 2200 亿(2025 年为 1310 亿),过去十二个月资本开支 1730 亿已超过经营现金流 1614 亿——自由现金流转为净流出(一年前是净流入 182 亿);
- 必须拆开的水分:净利润 626 亿里 534 亿是对 Anthropic 投资的账面浮盈,占 85%;剥掉后真正的经营利润是 275 亿(+43%);
- 一个值得记的现象:同一轮 Anthropic 估值重估,同季给亚马逊(534 亿)和谷歌(约 990 亿含 SpaceX)灌进上千亿账面收益——反过来也成立,估值一旦回落两家会同时出现巨额账面亏损;
- 横向看:谷歌云增速 82% 远高于 AWS 的 36.7%,但基数差一半;真正的信号是利润率差距在收窄(39.3% vs 35.6%)——AWS 仍最赚钱,但已不是唯一选择;
- 判断锚一句话:增速与利润率同步维持,再大的开支都是扩产;增速下滑而开支继续膨胀,才是警报。
数据来源:亚马逊 2026 年 7 月 30 日提交 SEC 的二季度业绩公告(8-K 附件 99.1)、公司管理层公开采访与财报表述、谷歌同期业绩公告。本文仅为个人研究分享,不构成任何投资建议,不构成对任何个股的推荐,市场有风险,入市需谨慎。
— 金豆
