先摆一组看起来自相矛盾的数字。
谷歌财报里有个叫 Other Bets(其他赌注)的分部,2026 年二季度:
- 收入:3.82 亿美元(同比 +2%)
- 经营亏损:17.99 亿美元(去年同期亏 12.46 亿,亏损还在扩大)
一个季度收入不到 4 亿、亏掉 18 亿的部门,年化烧钱约 70 亿美元。按任何常规标准,这都该被砍掉。
但就在 2026 年 2 月,这个部门里的一家公司——Waymo——从外部投资人手里融了 160 亿美元,估值 1260 亿美元,是自动驾驶行业史上最大的一笔融资。
一边是财报上刺眼的亏损,一边是外部资本用真金白银给出的千亿定价。这一篇就来处理这个矛盾。
一、Waymo 已经不是实验室项目了
先纠正一个普遍的认知偏差:很多人还以为 Waymo 是"在测试的无人车"。实际运营数据:
- 每周约 50 万次付费订单,全部无人驾驶(车上没有安全员);
- 已在 10 个美国都市区商业运营:凤凰城、旧金山、洛杉矶、奥斯汀、亚特兰大、迈阿密、达拉斯、休斯顿、圣安东尼奥、奥兰多;
- 2026 年 7 月又宣布新增四座美国城市;
- 计划 2026 年扩张到 20 多个新城市,包括东京和伦敦;
- 目标:年底前做到每周 100 万次订单。
50 万次/周是什么概念?一年就是 2600 万次行程。这不是路测,是一门已经在收钱的运输生意。
但也要看清规模的另一面:按管理层的说法,做到每周 100 万次订单时,年化收入才约 10 亿美元。也就是说,即便实现翻倍目标,Waymo 的年收入也只相当于谷歌云一周半的收入。
所以 1260 亿美元的估值,买的完全不是当下的收入,是未来的规模。
二、外部资本为什么愿意给 1260 亿
这轮融资的投资人名单值得看一眼:Dragoneer、DST Global、红杉领投,a16z、穆巴达拉、银湖、老虎、T. Rowe Price、富达等跟投——既有顶级风投,也有以谨慎著称的共同基金。
他们买的是三样东西:
① 已经跨过了最难的门槛。自动驾驶最难的不是技术演示,是在没有安全员的情况下、在复杂城市路况里、连续安全运营几千万英里。这道门槛卡死了绝大多数竞争者,而 Waymo 已经过了;
② 商业模型的杠杆极高。网约车生意最大的成本是司机(通常占车费的大头)。去掉司机,这部分成本变成车辆折旧和运维——车队一旦规模化,单位成本会持续下降,而这是一条能吃掉整个existing 网约车市场利润池的路径;
③ 城市扩张是可复制的。前十个城市每个都要重新建图、调参、过监管;但方法论跑通之后,第 11 到第 30 个城市的边际成本会显著下降。2026 年一年扩 20 多城,就是这个判断的体现。
说白了,1260 亿定价的是"如果无人驾驶最终成立,谁最可能是最大赢家"这个期权。
三、黑洞的一面:必须诚实的部分
上面是乐观版本,现在说清楚风险,三条:
① 烧钱没有终点表。年化 70 亿的亏损,而且还在扩大(去年同期亏 12.5 亿,今年 18 亿)。扩张越快,烧得越多——每进一座城市都是前期投入。Waymo 那 160 亿融资虽然缓解了谷歌的直接压力(外部投资人开始分担烧钱,这本身是个重要转变),但离自负盈亏还很远;
② 谷歌的登月项目有失败前科。Google Glass、Google+、Project Loon(气球互联网)、Makani(风筝发电)……Other Bets 十年来的累计亏损以千亿计,真正跑出来的只有 Waymo 一个。这是一个胜率极低的赌局,只不过赢的那次可能赢得非常大;
③ 单一事故的尾部风险。自动驾驶的商业化高度依赖公众信任和监管许可。一起严重事故就可能导致某个城市停运、监管收紧、扩张计划推迟——这是一个技术之外的、无法完全对冲的风险。
四、散户该怎么给它定价:三种做法
这类业务的估值没有标准答案,给三种由保守到激进的做法:
做法一(最保守):当成负债。直接把 Other Bets 按"每年吃掉 70 亿利润的成本中心"处理,估值给零甚至负值。好处是永远不会因为它高估公司;坏处是完全忽略了 1260 亿的第三方定价;
做法二(折中,我倾向这个):按外部定价打折入账。Waymo 最新一轮估值 1260 亿,谷歌持有其中大部分股权(融资后被稀释,但仍是控股股东)。保守起见打个五折甚至更狠,当作几百亿美元的隐含资产——理由是私募估值不等于可变现价格,而且需要时间;
做法三(最激进):按看涨期权估值。如果无人驾驶最终成为万亿级市场,Waymo 作为领先者的价值远不止 1260 亿。但这个做法的问题是无法证伪——任何不能被证伪的估值都是信仰,不是分析。
我的实操建议:用做法一算"最坏情况下谷歌值多少",用做法二算"合理情况",两个数字之间的差,就是你为这个期权付的价钱。如果现价接近做法一的结果,说明市场几乎没给 Other Bets 定价,那是安全边际;如果现价已经超过做法二,说明市场在为期权付溢价。
五、顺带说另一笔更隐蔽的资产
财报里还藏着一笔和 Other Bets 无关、但性质相似的东西。
截至 2026 年 6 月 30 日,谷歌持有的 SpaceX 股权公允价值约 940 亿美元(约 4.9% 的实际权益)——SpaceX 在 6 月初以约 1.77 万亿美元估值上市。
这是一笔近千亿美元的资产,和谷歌的主营业务几乎没有任何关系,只是十年前的一笔战略投资长成了参天大树。它和 Waymo 的共同点是:都不在市场讨论谷歌时的视野里,但都是实打实的价值。
这笔持股同时也是下一步要讲的估值迷题的主角之一——因为它的账面增值,直接灌进了谷歌的净利润。这个坑我们在收官篇算清楚。
六、一句话判断标准
Other Bets 值不值得关注,其实只要盯一个指标:Waymo 的周订单数。
- 从 50 万走向 100 万,说明扩张模型跑通了,期权在变厚;
- 如果卡在 50 万上下、而亏损继续扩大,说明每进一座新城都在流血,期权正在变成成本;
- 如果出现重大事故导致的停运,则要重新评估整条路径。
这是一个免费、公开、每季度都能核对的证伪信号——比读任何研报都可靠(证伪清单的用法)。
金豆划重点
- 矛盾的两组数字:Other Bets 单季收入 3.82 亿、亏损 17.99 亿(亏损还在扩大);但里面的 Waymo 刚以 1260 亿美元估值融资 160 亿;
- Waymo 已不是实验室项目:每周约 50 万次无人驾驶付费订单、10 个美国都市区商业运营、2026 年计划扩张 20 多城(含东京伦敦)、目标年底周订单 100 万;
- 但规模要看清:即便做到 100 万次/周,年化收入才约 10 亿美元——1260 亿买的完全是未来,不是当下;
- 外部资本买的三样东西:已跨过"无安全员城市运营"的最难门槛、去掉司机后的成本杠杆、城市扩张的可复制性;
- 黑洞的一面同样真实:烧钱无终点表且在扩大、谷歌登月项目历史胜率极低(十年千亿亏损只跑出一个 Waymo)、单一事故的尾部风险;
- 定价三法:当负债(最保守)、按外部估值打折入账(折中)、按期权估值(最激进但不可证伪)——用前两者的差,量化你为期权付了多少钱;
- 还有一笔隐蔽资产:谷歌持有的 SpaceX 股权约 940 亿美元,和主业无关,但真金白银;
- 一个免费的跟踪指标:Waymo 周订单数——走向 100 万是期权变厚,卡住而亏损扩大就是期权变成本。
下一篇讲悬在头顶的那把剑:三条反垄断战线——它们各自走到哪一步了,最坏情况是什么。
数据来源:Alphabet 2026 年二季度业绩公告、Waymo 融资与运营的公开报道。本文仅为个人研究分享,不构成任何投资建议,不构成对任何个股的推荐,市场有风险,入市需谨慎。
— 金豆
