这个系列一共十讲,目标只有一个:让一个完全没接触过债券的人,读完之后能看懂新闻里那句"十年期美债收益率升破 4.7%"到底在说什么,以及它跟你的钱有什么关系。
我会尽量不用公式。需要算的地方,我会用具体的数字算给你看。
先从最基础的开始。
一、债券就是一张借条
如果你借给朋友 1000 块,写了一张条:"今借到 1000 元,每年给你 40 元利息,十年后还本金。"——那张纸就是一张债券。
真的就这么简单。债券市场之所以看起来复杂,不是因为这张纸复杂,是因为这张纸可以被转手买卖。这个我们第 2 讲再说。
一张债券上有三个数字,你必须认识:
第一个:面值(Par Value)。就是"到期时还你多少钱"。美国国债的面值通常是 1000 美元一张。
第二个:票面利率(Coupon Rate)。就是"每年按面值的百分之几付你利息"。比如票面利率 4%,面值 1000,那每年给你 40 美元。
美国国债是每半年付一次,所以实际是每次给 20 美元,一年两次。
第三个:到期日(Maturity)。就是"什么时候把本金还给你"。
这三个数字一旦印在债券上,就永远不变。这句话现在看起来是废话,但它是理解第 2 讲的全部钥匙——请先记住:票面利率是死的。
"Coupon"这个词的来历还挺有意思:过去的债券是纸质的,下面印着一排小票,每到付息日你就剪下一张去银行兑钱。所以中文有时候把收利息叫"剪息票"。
二、美国国债只有四种
很多人一听"美债"就觉得是个很复杂的东西。其实按品种分,总共就四种,区别只在两件事:借多久、怎么付利息。
第一种:国库券(T-Bills),一年以内。
它有个特点:不付利息。
那你怎么赚钱?折价买入。比如面值 1000 美元的三个月期国库券,你今天用 990 美元买,三个月后拿回 1000。那 10 美元差价就是你的利息。
这种方式叫"贴现发行"。你只要记住:短于一年的国债,不发利息,靠买入价低于面值来给你回报。
第二种:中期国债(T-Notes),2 到 10 年。
这是最主流的品种,每半年付一次息,到期还本。
新闻里天天说的"十年期美债收益率",指的就是这个家族里最有名的那一只。它是全球金融市场的定价基准之一——从房贷利率到公司发债成本,很多东西都是在它上面加点数算出来的。
第三种:长期国债(T-Bonds),20 年或 30 年。
付息方式和中期国债一样,只是借得更久。借得越久,价格波动越大——这一点第 3 讲会专门讲,因为它是最容易亏钱的地方。
第四种:抗通胀国债(TIPS)。
这个稍微特别一点,但概念不难:它的本金会跟着通胀调整。
举例:你买了 1000 美元的 TIPS,这一年通胀 3%,那么你的本金就变成 1030 美元,然后按 1030 去算利息。
所以 TIPS 保护的是购买力。你买普通国债拿到的是"名义回报",买 TIPS 拿到的是"实际回报"。这个区别在第 6 讲会变得很重要。
三、一个必须先建立的观念
这四种债券的信用是同一个:美国财政部。
这句话的含义是:它们之间的收益率差异,反映的不是"谁更容易还不上钱",而是"你把钱锁多久"。
这跟公司债完全不同。苹果的债和一家小公司的债利率不一样,主要是因为违约风险不同;而三个月美债和三十年美债利率不一样,不是因为三十年后美国更可能赖账,是因为你要多等二十九年零九个月。
这个区分是整个系列的地基,后面每一讲都会用到。
四、"无风险利率"这个说法,只对了一半
你一定会在各种地方读到:美国国债是"无风险资产",十年期美债收益率是"无风险利率"。
这个说法在一个很窄的意义上是对的,但被广泛误解了。
它对的地方是:违约风险极低。美国政府用自己发行的货币借钱,理论上永远可以印钱还债。所以"拿不回本金"这种风险,确实非常小。
它错的地方——或者说被省略的地方——是:"无违约风险"不等于"不会亏钱"。
你至少有三种方式在美债上亏钱:
第一,中途卖出。如果市场利率涨了,你在到期前卖掉,就是亏的。2022 年很多买了长期美债基金的人亏了三成以上,而美国一分钱都没赖账。
第二,通胀吃掉回报。你拿到 4% 的名义利息,如果那一年通胀 5%,你的购买力其实是缩水的。
第三,汇率。对我们这些用人民币生活的人来说,美债的回报还要再过一道汇率的关。
所以这个系列后面会反复强调一句话:美债的风险不在"还不还得上",在别的地方。第 9 讲会把这五种风险一条条讲清楚。
五、这个系列接下来讲什么
我按由浅入深排了十讲,每一讲都建立在前一讲之上:
- 第 2 讲:价格和收益率为什么是跷跷板。这是全系列最关键的一个概念,不懂这个,后面全是空的;
- 第 3 讲:久期。衡量"利率变动时你会亏多少"的那把尺子;
- 第 4 讲:收益率曲线。市场对未来的集体下注;
- 第 5 讲:谁在买美债,谁在卖。拍卖机制,以及"中国抛售美债"这个说法的真相;
- 第 6 讲:通胀、美联储和利率的传导链。为什么美联储降息,长债收益率反而可能涨;
- 第 7 讲:普通人怎么买。四条路径,以及那个最容易踩的坑;
- 第 8 讲:债券在组合里的角色。60/40 死了吗;
- 第 9 讲:真正的风险。不是违约,是另外五样;
- 第 10 讲:实战。把前九讲的框架,在今天的真实数字上跑一遍。
读法建议:第 2、3 讲是核心,值得慢读;其余的可以按兴趣跳着看。
金豆划重点
- 债券就是一张可以转手买卖的借条,上面有三个数字:面值(到期还你多少)、票面利率(每年按面值的百分之几付息)、到期日;
- 最重要的一句:票面利率是死的。一旦印上去就永远不变——这是理解第 2 讲的全部钥匙;
- 美国国债只有四种:国库券(1 年以内,不付息,折价买入到期拿面值)、中期国债(2—10 年,每半年付息)、长期国债(20/30 年)、抗通胀债 TIPS(本金随通胀调整);
- 美国国债都是每半年付一次息;新闻里的"十年期美债收益率"属于中期国债家族,是全球金融市场的定价基准之一;
- 四种债的信用是同一个——美国财政部。所以它们之间的收益率差异反映的不是"谁更容易赖账",而是"你把钱锁多久"。这跟公司债完全不同,是整个系列的地基;
- "无风险利率"只对了一半:违约风险确实极低,但"无违约风险"不等于"不会亏钱";
- 至少有三种方式在美债上亏钱:①中途卖出遇上利率上行(2022 年长债基金亏三成以上,而美国一分钱没赖账);②通胀吃掉回报(名义 4%、通胀 5%,购买力就是缩水);③汇率;
- 所以全系列的核心提醒:美债的风险不在"还不还得上",在别的地方。
本文为投资知识普及,不构成任何投资建议,不构成对任何证券的推荐,市场有风险,入市需谨慎。
— 金豆
