前九讲讲的是工具。这一讲把工具全部拿出来,在真实数字上用一遍。
注意:这不是投资建议,是方法演示。我要展示的是"怎么想",不是"买什么"。
第一步:读曲线的形状(第 4 讲)
手上的数据是 2026 年 8 月 26 日的国债收益率:
| 期限 | 收益率 |
|---|---|
| 3 个月 | 3.80% |
| 1 年 | 4.02% |
| 2 年 | 4.19% |
| 5 年 | 4.37% |
| 7 年 | 4.51% |
| 10 年 | 4.68% |
| 30 年 | 5.17% |
先看形状:正常上斜,不是倒挂。
第一个观察:2 年到 10 年的斜率(4.19% → 4.68%)是 49 个基点,不算陡。
第二个观察:10 年到 30 年的斜率(4.68% → 5.17%)是 49 个基点——用 20 年的期限延长,换来的补偿和前面 8 年一样多。
这说明:曲线的陡峭主要发生在超长端。
按第 4 讲讲的,这有两种解释:市场预期通胀温和回升(好),或者投资者要求更高的期限溢价才肯借超长钱(要警惕)。
第二步:拆开通胀预期(第 6 讲)
要区分上面那两种解释,方法是看盈亏平衡通胀率——普通国债收益率减去同期限 TIPS 收益率。
这个数据在美国财政部网站和各大财经终端上都是公开的,任何人都能查。
判断规则很简单:
- 如果盈亏平衡通胀率也在同步上升 → 长端上行主要是通胀预期驱动的;
- 如果它保持稳定而长端名义利率还在往上走 → 多出来的那部分就是期限溢价,指向的是财政担忧,而不是经济过热。
而我们知道财政那边的数字是:债务约 38.5 万亿、占 GDP 约 123%,2026 财年利息支出约 1 万亿、占 GDP 的 3.3%,超过 1991 年的历史高点。
所以"超长端的陡峭里含有期限溢价成分"这个解释,是有基本面支撑的。
第三步:算性价比(第 3 讲 + 第 4 讲)
这是我认为最实用的一步。
把每个期限的"收益率"和"久期"放在一起看,问一个问题:多承担一单位久期,能多拿到多少收益率?
| 期限 | 收益率 | 久期约 | 每承担 1 单位久期换来的收益率 |
|---|---|---|---|
| 2 年 | 4.19% | 1.9 | 2.21 |
| 5 年 | 4.37% | 4.5 | 0.97 |
| 10 年 | 4.68% | 8.0 | 0.59 |
| 30 年 | 5.17% | 17 | 0.30 |
这张表说明了一件很重要的事:随着期限拉长,你多承担的风险,换来的收益补偿是快速递减的。
具体来说:从 5 年拉到 10 年,收益率只多了 31 个基点,而久期从 4.5 涨到 8——风险几乎翻倍。
从 10 年拉到 30 年,收益率多 49 个基点,而久期从 8 涨到 17——风险翻倍还多。
这个计算不告诉你该买什么,但它告诉你:如果你要买超长债,你必须是在主动做一个利率下行的判断,而不是在"追求高一点的收益"。
因为从纯收益补偿的角度,超长端并不划算。
第四步:定位自己(第 7 讲 + 第 8 讲)
现在回答三个关于你自己的问题:
问题一:我买债券是为了什么?
- 为了收益(想拿到 4% 出头的确定现金流)→ 短到中端,单只债券持有到期;
- 为了对冲股票(担心衰退)→ 中长端,但要知道它不对冲通胀;
- 为了赌利率下行赚价差 → 长端 ETF,而且要清楚这是一个方向性下注;
- 为了放现金等机会 → 超短端或货币基金。
问题二:这笔钱会不会中途要用?
如果可能,那第 9 讲那条教训适用:可能随时急用的钱应该是现金,不是任何形式的债券。
问题三:如果利率反着我的预期动 1%,我亏多少?我能接受吗?
用久期算一遍。久期 17 的产品,反向 1% 就是 −17%。
这三个问题,是这个系列全部内容的落点。
第五步:决策清单
我把它整理成一张可以反复用的清单。每次要买债券产品之前,从上往下过一遍:
- 我买的是单只债券还是基金/ETF?(第 7 讲:有没有到期日,是完全不同的两件事)
- 它的久期是多少?(ETF 官网查"有效久期")
- 利率反向动 1%,我亏多少?能接受吗?
- 我锁定的到期收益率是多少?(只有买单只债券持有到期时,这个数字才是你的最终回报)
- 减掉通胀预期之后,实际回报还剩多少?(用盈亏平衡通胀率去减)
- 这笔钱的期限,和产品的期限匹配吗?
- 我是在赚收益,还是在赌方向?(想清楚,别混着做)
第 7 条最重要。绝大多数债券上的错误,都来自"以为自己在做第一件事,实际在做第二件"。
附:一页术语速查表
| 术语 | 一句话解释 |
|---|---|
| 面值 | 到期时还你多少钱,通常 1000 美元 |
| 票面利率 | 每年按面值的百分之几付息,永远不变 |
| 到期收益率(YTM) | 按今天价格买入并持有到期的年化回报,新闻里说的就是它 |
| 久期 | 利率每变动 1%,价格大约变动百分之几,衡量的是风险不是时间 |
| 凸性 | 久期的修正项,方向对持有人有利(涨得多一点、跌得少一点) |
| 收益率曲线 | 同一天不同期限的收益率连成的线 |
| 倒挂 | 短端收益率高于长端,市场在说"利率太高了,迟早要降" |
| 期限溢价 | 借得更久所要求的额外补偿 |
| 盈亏平衡通胀率 | 普通国债收益率 − TIPS 收益率 = 市场预期的平均通胀 |
| 实际利率 | 名义利率 − 通胀,这才是你的真实成绩单 |
| 投标倍数 | 拍卖总投标 ÷ 实际发行,需求的实时体温计 |
| 一级交易商 | 有义务参与每次国债拍卖的大机构,所以拍卖不会流拍 |
最后:我希望你从这十讲里带走的三句话
第一句:票息是死的,变的是别人能拿到多少。——这是整个债券市场的运行原理。
第二句:在债券里,你真正承担的风险叫久期,不叫信用。——这一句能挡掉初学者绝大多数的亏损。
第三句:美债的风险不在"还不还得上",在通胀和利率上。——这一句决定了你该关注什么新闻。
如果这十讲只有这三句话被记住,我认为这个系列就是成功的。
金豆划重点
- 第一步读形状:2026 年 8 月 26 日曲线正常上斜。2 年→10 年斜率 49 个基点;10 年→30 年也是 49 个基点——用 20 年的期限延长,换来的补偿和前面 8 年一样多。说明陡峭主要发生在超长端;
- 第二步拆通胀预期:用普通国债收益率 − 同期限 TIPS 收益率。若它同步上升→长端上行由通胀预期驱动;若它稳定而长端名义利率还在涨→多出来的是期限溢价,指向财政担忧。而财政数字(债务占 GDP 约 123%、2026 财年利息约 1 万亿占 GDP 3.3%)给了这个解释基本面支撑;
- 第三步算性价比——最实用的一步。每承担 1 单位久期换来的收益率:2 年 2.21、5 年 0.97、10 年 0.59、30 年 0.30;从 5 年到 10 年只多 31 个基点而久期几乎翻倍;从 10 年到 30 年多 49 个基点而久期翻倍还多;
- 结论:要买超长债,你必须是在主动做利率下行的判断,而不是在"追求高一点的收益"——从纯收益补偿角度,超长端并不划算;
- 第四步定位自己的三个问题:①买债券是为了收益、对冲、赌方向,还是放现金?②这笔钱会不会中途要用(可能急用的钱应该是现金,不是任何形式的债券);③利率反向动 1% 我亏多少、能接受吗;
- 七条决策清单:是单只债还是基金(有没有到期日) → 久期多少 → 反向 1% 亏多少 → 锁定的 YTM 是多少 → 减掉通胀后实际回报剩多少 → 钱的期限和产品期限匹配吗 → 我是在赚收益还是在赌方向;第 7 条最重要,绝大多数债券错误都来自"以为自己在做第一件事,实际在做第二件";
- 要带走的三句话:①票息是死的,变的是别人能拿到多少(市场的运行原理);②在债券里,你真正承担的风险叫久期,不叫信用(能挡掉初学者绝大多数亏损);③美债的风险不在"还不还得上",在通胀和利率上(决定你该关注什么新闻)。
数据来源:美国财政部每日国债收益率曲线(2026 年 8 月 26 日)、美国财政部与国会预算办公室公开数据。本文为投资知识普及与方法演示,不构成任何投资建议,不构成对任何证券的推荐,市场有风险,入市需谨慎。
— 金豆
