这一篇要讲的事情,发生得非常快,而且在中文圈几乎没有被认真讨论。
DeepMind CEO 戴密斯·哈萨比斯已经不再负责日常运营了(名义上升任主席),Gemini 联合负责人、前首席科学家杰夫·迪恩也走了,还有一批知名研究员一同离开。
半导体研究机构 SemiAnalysis 的判断毫不留情:
就一切实际意义而言,我们认为 DeepMind 已经不再是一家前沿实验室了。几个月前我们就对客户这么说过,原因是他们强化学习团队大量人员流失、算力分配糟糕。谷歌会继续晃晃悠悠地发布模型,但他们重回业界最先进水平的几率已经降到零。
这听起来像是灾难。但汤普森的判断恰恰相反。
一、他说这对伯克希尔那笔投资"可以说是好消息"
原话是:
谷歌处境中最迷人的一点是,这些人事动荡并不必然意味着伯克希尔那笔押注是错的;事实上,它可以说是好消息。
为什么?
因为 SemiAnalysis 那篇文章自己就指出了答案:
今天这条消息最大的受益者既不是 Anthropic 也不是 OpenAI——是谷歌云。过去 Gemini 和谷歌云要为算力分配拼命互抢,现在很清楚托马斯·库里安赢了。我们预计谷歌云的收入增长会因此显著加速。
把这句话翻译成投资语言:谷歌内部一直有两个部门在抢同一批 TPU——一个是做模型的 DeepMind,一个是卖算力的谷歌云。现在这场内战结束了,赢的是卖算力的那个。
而卖算力是一门当下就能收钱的生意,做前沿模型不是。
数据已经在验证:2026 年二季度谷歌云收入同比 +82%(上季度 63%,去年同期 32%),利润率 36%(上季度 33%,去年同期 21%)。
增速在加速,利润率在扩张。这在任何行业都是罕见的组合。
二、那个 20% 的数字
汤普森引了 SemiAnalysis 的一条数据,我认为它是这篇文章里最重要的单一事实:
从 2026 年三季度到 2027 年四季度,TPU 总出货量的 20% 以上是直接卖给 Anthropic 的。这还不包括谷歌云今天已经租给 Anthropic 的数十万块 TPU,以及未来六个季度承诺租给 Anthropic 和 Meta 的更多数十万块。
读懂这条需要三层理解:
第一层,谷歌在把芯片卖给自己模型业务的直接竞争对手。
第二层,Anthropic 是在"买"而不只是"租"——汤普森特别点出这个动作的含义:从租到买,意味着把算力从边际成本变成了资本成本。一家公司只有在确信长期需要某样东西时,才会做这种转换。这是对 TPU 最强的一次背书。
第三层,Meta 也在名单上。Meta 自己有巨额资本开支,却还要租谷歌的 TPU。
三、谷歌云 CEO 那段话,值得每个投资者读一遍
汤普森引了托马斯·库里安的原话,解释为什么要把算力卖给竞争对手:
我们出售技术栈的不同部分。人们没意识到的一件事是,我们用很多不同方式把技术栈的许多不同部分变现。比如 Anthropic,有很多实验室在用我们的技术栈——事实上大多数大型 AI 实验室都在用。如果有人用 TPU 训练模型或做推理,我们就把这部分变现了,这给了我们资源去投研发和其他投资。有些实验室用我们的 TPU 加我们的 Gemini 模型,另一些可能用我们的 TPU 然后买我们的网络安全防护。作为一个平台厂商,我们必须让自己的技术尽可能以多种方式被变现,我们不认为这是零和的。
汤普森的评论很直接:"如果你听过库里安的访谈,你就知道他不是那种被 AGI 洗脑的人。"——库里安甚至说过,TPU 成为服务 Citadel、能源部和通用高性能计算的"通用基础设施"是好事。
这段的价值在于:它展示了两种完全不同的公司世界观。
一种是"我要造出神":为此可以不惜一切代价,所有算力都该给模型团队。
另一种是"我在卖水":谁淘金我都赚。
谷歌内部这两种世界观打了几年,结果是卖水的赢了。
四、汤普森的核心论断:在商品化的世界里,TPU 是大事
他把这件事接到了一个更大的框架上:
不管谷歌争不争前沿,它绝对是在争夺主导 AI 基础设施。而在一个智能成为商品的世界里,TPU 尤其是件大事。
他的逻辑链是这样的:
在商品市场里,边际成本决定的不只是盈利能力,还有生存能力。(这是他在《Who's Afraid of Chinese Models?》里的论证。)
而 TPU 大概率比英伟达的 GPU 便宜。
Anthropic 当初为 TPU(以及亚马逊的 Trainium)做适配,可能只是因为只有谷歌和亚马逊有能力出资;但到了现在这个时点,这个能力很可能已经变成了一项重大优势。
这句话我认为极其深刻:一个当初出于无奈的选择,最后变成了结构性优势。
五、皮查伊那段"桥接交易"的回答,暴露了真实的紧张程度
汤普森注意到一个细节:谷歌居然要去租第三方的算力。
皮查伊在财报电话会上的解释是:
在桥接交易这件事上,我要说的主要一点是:边际上,我们有一些非常非常大的云客户,我们正在努力支撑他们度过这个非凡时刻。他们带来的增量机会,虽然短期内几个月的成本可能非常高,但在整个交易的生命周期里,随着我们上线更多产能,是高度 ROI 为正的。所以你是否愿意先接受一笔六个月的交易,以便在一个多年机会中服务这个客户,而这个多年周期里的利润率和回报非常非常有吸引力?
把这段话拆开:谷歌宁可短期高价去外面租算力,也要接住某个大客户的订单。
这说明两件事:第一,需求真实到了不惜亏短期钱也要接的程度;第二,谷歌自己的产能确实不够——所以才要发 847.5 亿股权。那轮融资我单独拆过一篇。
六、汤普森那句关于"利润率"的话
这是他在两篇文章里都强调的一点,也是我认为整个系列里最值得记住的一句:
注意我说的不是利润率;如果利润率是谷歌关心的事,它几乎肯定会做出不同的选择。利润是一个绝对数字,而谷歌正在把一切都投入进来——先是它的现金流,然后是它的债务,现在是它的股权——为的是从这轮基础设施建设中赚钱。
"先是现金流,然后是债务,现在是股权"——这正好是开篇讲的那个四级台阶。
谷歌已经走到第三级了。
七、我的判断:三条同意,两条保留
我同意的:
第一,"内战结束"这个解读是对的,而且被数据验证了。云收入 +82%、利润率 36%,这不是嘴上说说。
第二,"卖水比淘金更确定"在当下成立。前沿模型的领先优势现在以月为单位过期,而算力的需求是以年为单位签的合同。
第三,TPU 的成本优势可能被市场低估。Anthropic 从租转买是最硬的证据。
我保留的:
第一,"放弃前沿"的代价可能是延迟兑现的。如果两三年后 AI 能力出现代际跃迁,而谷歌不在牌桌上,那么它的云客户会去用别人的模型——卖水的前提是矿还在这条河边。汤普森这篇没有认真处理这个风险。
第二,SemiAnalysis 那句"几率降到零"说得太满。这是我在写英伟达那篇时也强调过的:在一个双方都拿得出证据的争论里,说"零"的人通常是在表达立场而不是概率。谷歌有 TPU、有钱、有数据、有分发,人才是可以再招的。
另外补一条汤普森没提的:谷歌的滚动市盈率 17.3 倍,前瞻市盈率 25.9 倍。前瞻高于滚动,是非经常性收益(Anthropic 和 SpaceX 的股权重估)抬高了当前分母的典型特征。在讨论"谷歌便不便宜"之前,先把这块水分挤掉。
该写进档案的证伪信号
- 谷歌云增速能否守住 60% 以上——82% 是高点,减速到哪里才是关键;
- TPU 对外销售的规模与客户名单——Anthropic 的 20% 之后还有谁;
- Gemini 的模型能力排名——如果继续下滑但云业务照常增长,说明"卖水"逻辑成立;如果云增速开始受影响,说明矿工在离开这条河;
- 桥接交易还会不会出现——短期高价外租算力是产能紧张的直接证据;
- 资本开支指引的第四次上调;
- 人才流失是否止住——新任 DeepMind CEO 科拉伊·卡武克丘奥卢能不能稳住队伍。
金豆划重点
- 哈萨比斯已不再负责 DeepMind 日常运营(名义升任主席),杰夫·迪恩等一批人离开;SemiAnalysis 直接判定"DeepMind 已不再是前沿实验室""重回最先进水平的几率降到零";
- 但汤普森说这对伯克希尔那笔押注"可以说是好消息",因为 SemiAnalysis 自己写了:"今天这条消息最大的受益者既不是 Anthropic 也不是 OpenAI——是谷歌云";过去 Gemini 和云要抢同一批 TPU,现在内战结束,卖算力的赢了;
- 数据验证了这个解读:二季度谷歌云收入 +82%(上季 63%、去年同期 32%),利润率 36%(上季 33%、去年同期 21%)——增速在加速、利润率在扩张,这在任何行业都罕见;
- 最重要的单一事实:2026 年三季度到 2027 年四季度,TPU 总出货量的 20% 以上直接卖给 Anthropic(不含已租的数十万块,以及承诺租给 Anthropic 和 Meta 的更多);Anthropic 从"租"转"买",等于把算力从边际成本变成资本成本——这是对 TPU 最强的背书;
- 两种世界观的对撞:一种是"我要造出神",一种是"我在卖水,谁淘金我都赚"。谷歌云 CEO 库里安明说"作为平台厂商……我们不认为这是零和的";
- 皮查伊承认谷歌在外租算力("是否愿意先接受一笔六个月的交易,以便服务一个多年机会")——说明需求真到了不惜亏短期钱也要接,也说明自有产能确实不够,这正是发 847.5 亿股权的原因;
- 最值得记住的一句:"注意我说的不是利润率……利润是一个绝对数字,而谷歌正在把一切都投入进来——先是现金流,然后是债务,现在是股权"——它已经走到四级台阶的第三级;
- 我保留两条:①放弃前沿的代价可能延迟兑现——卖水的前提是矿还在这条河边,如果两三年后出现代际跃迁而谷歌不在牌桌上,云客户会去用别人的模型,汤普森没认真处理这个风险;②「几率降到零」说得太满——谷歌有 TPU、有钱、有数据、有分发,人才可以再招;
- 补一条:谷歌滚动市盈率 17.3 倍、前瞻 25.9 倍,前瞻高于滚动是 Anthropic 与 SpaceX 股权重估抬高分母的特征——讨论便宜与否之前先挤掉这块水分。
资料来源:Ben Thompson《Nvidia's Risky Business》《The Google Capital Company》(Stratechery, 2026);SemiAnalysis;Alphabet 2026 年二季度财报电话会公开记录;公开行情数据。本文为个人研究分享与观点整理,不构成任何投资建议,不构成对任何个股的推荐,市场有风险,入市需谨慎。
— 金豆
